鹽鹽鹽

債市投資已成顯學，尤其在股票市場不穩之際，台灣投資人明顯更偏愛新興市場債、高收益債等基金。

但根據Lipper統計，過去十年平均持有愈多債券種類，風險調整後報酬值反而更加突出，可見分散投資不一定要損失獲利空間。

風險調整後報酬值的概念類似於夏普值（sharpe ratio），都是把報酬除以風險得到的數字，不同的地方在於風險調整後報酬是以總報酬為分子，而夏普值則是著重超額報酬。

根據過往十年資料，單單投資高收益債經風險調整後可獲得報酬值為0.77，但如果在資產配置中平均持有新興市場債、高收益債、投資等級債與全球政府債，風險調整後報酬值立刻上升至1.20。

由此可見，增持債券不僅有助投資人度過市場動盪期間，適度分散債券投資部位，報酬也不會令投資人失望。

就現階段金融市場情況來看，美國低利率環境至2013年以前不會改變，對債市來說是一中長期大利多。

柏瑞策略債券基金經理人羅伯（Robert Vanden）表示，因利率走低，債券價格將上漲，搭配全球金融市場後續動態未明，投資人若僅持有單一種類債券產品，投資風險還是比較大，第四季債券投資應以債券組合基金為主。

摩根富林明新興活利債券基金經理人郭世宗則分析，回顧今年以來中東政局動盪、日本強震，加上美歐債信疑慮餘波盪漾，眾多利空讓股票市場危機重重，在在突顯出建立債券投資部位的重要性。

2012年有不少國家將舉行總統或國會大選，由於近期全球股市因擔憂景氣陷入衰退而重挫，不少投資人皆期待各國政府能在大選前夕推出利多，以挽救疲弱的經濟與投資信心。

根據IFES統計，明年全球主要國家的總統大選將由台灣揭幕，其次是3月有俄羅斯、埃及、西班牙，下半年則有墨西哥、印度、美國跟韓國。

ING投信表示，大選前政府多半會陸續釋放政策利多，不過，若選舉結果勝負難料，或可能會有變數，越接近選舉時，股市會因投資氣氛轉趨觀望而震盪，因此，若想要掌握選舉行情，至少須在選前6個月進場，易有表現機會。

群益新興金鑽基金經理人洪玉婷表示，近三屆台灣、俄羅斯、美國的總統選舉日往前推算期間，股市表現漲跌互見，

其中，美國表現較不理想，

台股平均漲幅將近14%，

俄羅斯則是62.54%，

不過，2008年金融海嘯全球股市普遍下跌，因此也稀釋掉了不少平均漲幅。

滙豐中華投信也統計，過去三次大選無論是前一年或前半年，俄股均呈現上漲格局。

相對於其他新興國家，俄羅斯的政權穩定，且股市政策性的作多在過去幾次總統選舉前的表現特別明顯。

滙豐俄羅斯基金經理人道格拉斯‧海弗爾（Douglas Helfer）認為，原油價格大幅修正，引發投資人擔憂俄羅斯市場是否受歐債危機波及，不過，就經濟基本面分析，他認為投資人並不需過度反應。

在歐美股市反彈下，昨（27）日新興亞洲主要股市全面上揚，資產管理業者認為，全球籠罩在歐洲可能倒債的陰霾下，回頭檢視新興亞洲各國體質，不但貿易幾乎順差，外匯儲備水準也遠高於短債金額，預期在歐債干擾告一段落後，仍會是資金最青睞的標的。

群益東協成長基金經理人陳培文指出，亞洲貨幣有走強的條件，但短期內，投資人情緒影響比經濟基本面更大，若外資持續賣出亞洲資產，匯率可能還會走低，不過，投資人無須恐慌，因為長期來看，美元仍傾向弱勢，受恐慌情緒推升後，一旦干擾逐漸平息，資金仍會湧入較具成長性的新興市場

摩根富林明新金磚五國基金經理人何銘銓指出，面對全球金融危機，新興市場經濟成長率難免隨成熟市場下滑，但相較於2008年金融風暴，內需消費將更能支撐新興市場經濟持續成長，預估今年仍有6%以上的水準。

何銘銓表示，雖然近期新興市場債券信用利差走揚，但仍遠於金融海嘯時的水準，可見投資人已相當認同新興企業體質更加強健。

日盛亞洲星鑽基金經理人楊國昌表示，經過8月以來大幅修正，MSCI新興亞洲指數本益比已降到近一年低點，雖然亞銀下修亞洲開發中國家經濟成長率預測，但與成熟國家相較，今明兩年成長率仍然強勁，其中，印度、韓國、菲律賓、印尼及中國，經濟成長率皆逾在4%。

滙豐太平洋精典基金經理人韋音如表示，歐美經濟復甦趨緩，亞洲企業盈餘成長率雖下滑，但依然有13%的水準，並非陷入衰退。

亞股仍在景氣循環中段，通膨壓力已較上半年舒緩，一旦歐美問題獲得政策性的解決，基本面穩健與估值便宜的亞股表現將可期待。

韋音如分析，亞洲不含日本市場9月再跌，已跌破8月初低點，使風險貼水接近金融風暴時水準，不過，包括台、中、韓等因擁有龐大外匯存底、債務占GDP比重又低、經濟仍維持成長，具投資優勢。

9月金融市場在利空不斷襲擊下，全球股市紛紛呈現破底，產業型基金多數走低，唯獨生技與公用事業股票型基金因與景氣連動性較低，市場賣壓不大，力撐收紅，9月以來分別上漲3.40%和1.68%。

富蘭克林投顧表示，投資人對歐債危機的恐懼感加深，部分歐美金融業信用評等更遭調降，金融產業型基金首當其衝，9月平均下跌10.40%，

而市場對景氣前景的擔憂亦反應到商品價格，能源和基本金屬等循環性商品價格大跌，令天然資源產業型基金9月更挫低12.25%，

而全球不動產類股基金亦走跌7.81%。

另外，先前被視為避險資產的黃金及貴金屬產業基金，因市場湧現變現需求，漲多的黃金資產反遭受獲利了結賣壓，失去避險地位，黃金及貴金屬產業基金9月走跌7.76%。

唯獨生技與公用事業股票型基金力撐收紅；

ING全球生技醫療基金經理人黃靜怡表示，9月中上旬受到國際股市短暫回穩及產業進入醫學會議密集召開期帶動，生技類股一度表現活躍，NBI生技指數先後突破月、季線反壓，但近年線大關又逢國際股市再現恐慌性賣壓縮小彈幅，儘管有產業旺季題材支撐，總體環境疑慮，仍是左右短線全球生技醫療類股股價走勢的關鍵。

展望後市，富蘭克林投顧指出，若希臘違約但繼續留在歐元區，搭配歐洲央行提供流動性、歐盟擴大EFSF（歐洲金融穩定機制）規模等配套措施，避免擴散效應與銀行體系風險，應是最佳情況，利空出盡行情可期，尤其有助科技及天然資源等循環性產業型基金走勢。

不過，若歐盟與國際貨幣基金持續提供援助資金，無擴大EFSF規模等配套措施，預期短期風險性資產有跌深反彈機會，但長線在不確定性將讓全球景氣的下行風險升高，則建議逢反彈宜調節循環性產業基金比重，增加健康醫療及公用事業型基金，或債券型基金的投資比重。

群益投信海外投資長葉書弘指出，目前美國政府面臨1,400萬失業人口的就業問題，9月初歐巴馬提出失業救濟法案，相信將對美國內需消費市場及經濟注入新的活力。

由於提振就業市場以傳統產業較受惠，尤其此次投資1,050億美元在基礎建設上，因此投資人可多留意公共事業、基礎建設等相關類股。

全球股市因歐債利空摔了一大跤，跌幅之深讓市場出現熊市論調。

但從另一個角度看，「跌深」也是股價反彈上攻的最大利多，近期整體亞股預估本益比已下修至10.1倍，吸引不少看好買盤進駐。

觀察近十年，亞太（不含日本）指數目前本益比僅高於金融海嘯時期的最低水準7.7倍。

根據歷史經驗顯示，現階段本益比處偏低水位，且當本益比介於10至11倍時，其後三個月至一年期間，亞股都能拉出8%至37%的正報酬。

摩根富林明JF亞洲內需主題基金經理人王浩指出，儘管亞股隨美歐股市走跌，MSCI新興亞洲指數今年迄今下跌25%，似有步入熊市跡象。

但是事實上，亞洲無論國家、銀行或企業體質均遠勝歐美，大部分亞洲國家對歐洲的曝險部位也不高，最高的新加坡僅6.5%，受歐債影響相對有限。

換句話說，現階段本益比降至歷史偏低水位，應提供投資人進場撿便宜的不錯機會。

投信業者指出，全球經濟成長減緩，大部分亞洲央行將暫停升息或開始降息，將有助於亞洲吸引更多流動資金回流股市，重啟資金行情。

歐債危機可望獲得紓解，歐美股市走揚，亞股昨（27）日也出現反彈，台、韓、港、印尼及泰國股市單日反彈均逾3%，印度彈幅也接近3%。

不過，近期市場波動仍大，投信業者建議，介入亞洲股市應採定期定額的方式，或採取單筆分批的方式投資，並且避免波動度較大的單一國家。

據彭博調查，南韓、馬來西亞、印尼及菲律賓的央行，可能都會維持指標利率不變。

而近二、三周新台幣走貶、8月出口年增率創新低，加上國際金融情勢不明，預期台灣央行9月29日理監事會，作出升息決議的機率也不高。

德盛安聯認為，亞洲地區停止升息，將有利企業借貸壓力解放，使得資金較寬鬆，可望刺激企業及一般消費者支出。

亞股近日因歐美衰退疑慮跌幅大，但亞洲國家大多財政體質健全，政府負債占GDP比重低，有龐大內需支撐，成長動能強勁，企業基本面佳，長線獲利能力持續看好。

群益亞太中小基金經理人蘇士勛表示，儘管近期外資全面撤離新興亞洲，造成股市表現疲弱，不過，歷經這次修正，目前新興亞洲本益比僅剩10.83倍，遠低於過去五年平均的16. 32倍，相對具有吸引力。

蘇士勛指出，經濟成長趨緩，今年來一直困擾新興亞洲的通膨問題獲紓解，央行升息壓力不再，一旦停止升息，將有利於資金重新回到投資市場。

摩根富林明JF亞洲基金經理人李忠翰表示，亞股昨天隨國際股市走揚而順勢反彈，隨著原物料價格下降，通膨壓力回落，亞洲各國的政策緊縮力道可望趨緩，亞股反彈氣勢也可望延續。

李忠翰指出，台灣央行明（29）日將舉行理監事會議，市場預期利率可能按兵不動，不只是台灣，包括泰國、馬來西亞與菲律賓央行均暗示短期再升息機率很低。

歐洲債信的危機再度讓全球資本市場受到衝擊！

受到歐美經濟負面消息的影響，亞洲股市在過去一周也是嚴重下挫，其中又以東協股市超過10%的修正幅度最為激烈！

不過在亞洲股市當中，中國股市過去一周的修正幅度卻是最小；

保誠投信認為，股市修正已經將近兩年的中國，現在已成為全球主要經濟體中能見度最高者。

根據Bloomberg統計，過去一周以來，在亞洲股市當中，

中國上海綜合指數的修正1.83%，

而從第二名新加坡開始，股市修正的幅度就從3%起跳，

印度修正4.15%，

日本跟澳洲也分別修正5.53%與5.68%；

此外，過去表現強勢的東協股市，過去一周嚴重下挫，

印尼修正了11.69%，

泰國也修正了11.12%，

菲律賓更是修正了13.62%。

保誠中國基金經理人林元平表示，從修正的時間點來看，中國股市從2009年10月的相對高點修正至今，已經將近兩年；

香港藍籌股的本益比更已經來到7.7倍，是2003年以來除了金融海嘯時期以外，中國股市最便宜的時候；而這樣的本益比，跟歷史平均的12.6倍相比，折價幅度更達38%，可見這一波來自歐、美的動盪，已經讓香港藍籌股過度修正。

林元平認為，價格與動力，已經成為市場現階段反而看好中國的最大原因，雖然全球幾個主要的新興市場都夠便宜，可是論修正時間、股價本益比、經濟基本面、以及企業獲利率等面向觀察，中國卻是主要新興股市當中，目前最有條件走出陰霾者。

保誠投信指出，市場上的空頭大師謝國忠近日公開認為，因為民間借貸的風潮下滑，企業已經願意進場修正已久的A股尋求更高的回報，可見中國股市的牛市即將來臨；「末日博士」麥嘉華(Marc Faber)更認為，相對於歐洲與美國的狀況，中國的地方政府債問題，因為有其基礎建設與內需消費的資金回補，因此根本不足懼；可見之前市場擔心中國經濟放緩的主因，現在都已經在控制之內；相較於全球其他地區，中國的確是能見度最高的市場，在股價偏低以及修正時間夠長的情況下，更值得投資人留意。

隨國際股市因歐債影響，近期屢屢出現暴跌情況，不過，有鑒於體質不差的新興市場也同受牽連、跌幅頗深，投信業者看好在風險因素排除後，新興市場將率先展開反彈，積極為旗下新興市場相關基金推出優惠方案。

其中，新興拉丁美洲區域在8月全球股災後反彈幅度最強，已引起投資人注意，且由於拉丁美洲市場今年上半年表現溫吞、基期較低，也被認為較具上檔空間，因此，也有數家投信業者鎖定拉丁美洲基金推出優惠方案。

MSCI世界指數上周回檔超過7%，幾乎所有資產全面下挫，觀察投信基金，上周僅15檔出現正報酬，其中以債券組合基金達八檔居冠，顯示債券組合基金有HOLD住績效。

群益多利策略組合基金經理人張俊逸表示，歐美等主要國家製造業指數大多持續下滑，加上歐洲債務問題，投資等級最高的公債市場仍將受青睞，而短線風險意識高升，也加大避險需求，日圓、美元匯率若持續攀升，對風險性資產將帶來較大壓力，投資人可多加關注。

保德信全球債券組合基金經理人李欣展認為，由於短期內歐債問題在歐元區政府缺乏果斷的作為及財政整合的決心下，難快速獲得解決，形成不定時風險；同時，經濟數據好轉也要一段時間發酵，因此，短期上看好具有高度信評優勢與信心面支撐的政府債券、投資級債券、投資級新興債，表現仍有超前的可能性。

德盛安聯四季回報債券組合基金經理人王銘祥分析，高收益債券基金及新興市場債券基金績效與股市連動性較高，一但市場重大利空消息產生，會與全球股市一同下挫。

但相較高收益債與新興市場債，組合債多元布局各券種，基金經理人也會根據市場狀況，隨時靈活調整持券比重，提供投資人下檔保護。

ING投信表示，短線債市仍為資金追捧標的，包括美元綜合債、高評級債券及新興市場強勢貨幣公債為主的複合型債券商品，均可加以布局；但長線而言，新興市場基本面受到的影響較低，不少股市價值面在經過近期回檔後，已極具吸引力，可觀察布局時點。

日盛投信組合基金策略總召鄭慧文表示，上周全球指數再度不支倒地，連債券市場也出現負報酬，而美國公債市場及投資等級債反而逆勢表現相對好，但在景氣成長未見動能之際，市場仍將處於辛苦獲利環境。

目前高收益債券平均違約率仍維持在2%以下，遠低於歷史平均水準的4.5%~5.5%，短期在市場極度缺乏信心的情況下，高收益債遭受波動是難以避免的，但經過修正之後，反而是投資人可以留意進場點的時機，由於高收益債具票息收入，是在景氣尚未反轉之際，可供選擇的投資標的之一。

干擾全球股市的雜音持續，近期的震盪也增添投資波動，尤其在8月的回檔後，影響投資人持股信心，不過觀察基金投資，以較穩定的定期定額來看，近一年正報酬的三個地區全集中在東南亞，尤其前十強也全由亞洲囊括，更加突顯該地區的相對強勢。

看好新興亞洲優勢，群益投信推出旗下包括海外「群益亞太中小」、「群益東協成長」，及台股「群益長安」、「群益創新科技」四基金定期定額終身零手續費。

群益東協成長基金經理人陳培文指出，歐美經濟趨緩，讓貿易較具有自主性的區域成了投資新亮點，以東協地區來看，今年上半年印尼、泰國與新加坡對歐美出口比率分別是20.1％、22％及16.6％，相較2000年時高達三成的水準來看，該地區對歐美市場的出口依賴度已顯著降低，因此受歐美經濟成長放緩的衝擊較低。

陳培文進一步指出，東協也是少數新興國家中通膨受到控制的區域，因而近一年來在其他主要新興國家升息的過程中，東協股市反成為投資人青睞的地區，整體來看，由於東協各國出口以新興市場為主，基本面體質健全，待國際氣氛較為明朗後，股市仍有向上表現空間，尤其東協股市受惠中國經濟、政策、人口、內需市場等相關類股可多留意。

群益投信表示不僅是近一年定期定額績效以新興亞洲最績優，將時間拉長來看，不論二年、三年或五年，投資表現前十強中，有九成以上都由亞洲地區包辦，也突顯該地區短、中、長期投資表現亮麗，以身為新興市場最具成長潛力的新興亞洲，仍是未來幾年投資中不可或缺的標的。