鹽鹽鹽

企業4月相繼公布第一季財報內容，受惠於商品價格回升、消費者買氣回籠與企業重建庫存等支撐因素，多繳出亮麗的成績單，4月的各產業型基金出現漲跌互見，受惠於第一季財報結果頗佳，景氣循環產業普遍漲勢較佳，又以黃金及貴金屬、天然資源及科技股票型基金最為亮眼。

由於希臘債信疑慮干擾，避險資金湧入，金價不畏美元走升，月線上漲，帶動黃金及貴金屬產業基金月線平均大彈6.65%。

觀察4月各產業型基金表現中，黃金及貴金屬產業基金表現最優，至於天然資源型基金則受惠於油價反彈，且市場追逐能源股的補漲題材，以能源股為主的基金漲幅較為突出，使得月線平均攀升3.11%。

另外，第一季企業獲利大增對科技股股價形成支撐，美國史坦普500指數科技股獲利較去年同期激增近七成，推升科技股票型基金月線平均有2.96%的漲幅；健康醫療與生技產業型基金受到財測欠佳利空，係因部分醫療業者預期美國健改方案可能導致未來一年獲利縮減，分別下挫達3.74%和2.67%。

富蘭克林證券投顧表示，希臘主權債信遭標準普爾信評公司調降至投機等級，暫時不免對全球股市形成衝擊效應，不過希臘事件已非新聞，且從過去引發下跌的後續情況來看，顯示市場大致仍相當理性看待希臘債信問題，在經濟數據與企業獲利的推升下，不斷創下波段高點。

因此，此次受到希臘事件而造成的市場修正，衝擊效應不致蔓延過長，且可能再度形成投資人逢低承接的另一個進場機會點。

希臘債信事件是否可能對科技業產生衝擊？

富蘭克林坦伯頓科技基金經理人史肯達利 (J.P.Scandalios)表示，預期對產業影響不大，且新興市場早已成為美國科技產業的主要營收成長來源，受惠於新興市場旺盛的消費動能，科技產業前景依然看佳。

另外，備受市場期待的PC換機潮有機會在今年下半年展開，且目前手機需求看起來相當健康，尤其在智慧型手機的部分，筆電銷售狀況也相當旺盛，有助科技產業未來的獲利表現；尤其美國科技股今年以來表現仍小幅落後整體美股，使得在價值面上顯得更加有吸引力。

【2010/04/29 聯合晚報】

已漲一波的俄羅斯股市還有機會嗎？該加碼新興歐洲還是俄羅斯？

自2009年第一季底以來，全球景氣逐漸復甦，同期間股市也自谷底強勢反彈，截至2010年三月底，MSCI新興歐洲與MSCI俄羅斯指數一年漲幅高達100%以上。

有投資人認為漲幅是否已經偏高？

如果看好新興歐洲市場，不如直接投資俄羅斯單一國家？

已漲一波的俄羅斯股市還有機會嗎？

貝萊德新興歐洲基金經理人表示，若以2010年GDP成長潛力來說，雖然俄羅斯可能不及中國與印度，但俄羅斯企業的盈餘成長卻是金磚四國中最強的，同時股價仍相對偏低。

截至2010年四月中，原油價格已悄悄的來到$80-85美元區間，即使油價就此維持於該區間，對於俄羅斯的政府稅收仍是大利多。

目前多國政府為支付先前推出的經濟刺激方案，財政赤字都有高速擴張的趨勢。

反觀俄羅斯的財政盈餘充沛，在原油上漲的加持下，過去一年俄羅斯的外匯存底成長達18.6%，金額成長至$4,563億美元，僅次於中國與日本。

由於財政盈餘充沛，投資人對於俄羅斯未來的經濟發展更具信心，自2009以來外國直接投資(Foreign Direct Investment)金額持續，帶動盧布走強，此舉間接提高民間購買力，也進一步受惠於零售等內需相關產業發展。

高盛研究報告也指出，以目前已公佈的經濟數據顯示，俄羅斯的股價仍被市場低估，未來12個月俄羅斯的本益比仍僅7.4倍，但2011年企業盈餘可望成長38%。

高盛進一步預估至2010年底，MSCI俄羅斯指數仍將有超過二成以上的上漲空間。

俄羅斯比重雖高，但其他新歐國家股市表現更好

截至2010年三月底，俄羅斯為MSCI新興歐洲指數最大組成國，佔近六成比重，其次為土耳其14%、波瀾13%、匈牙利6%與捷克4%。

觀察下表一可發現，雖然MSCI俄羅斯指數一年漲幅破百，但其他國家表現更優，匈牙利與土耳其漲幅分別達176%與132%。

若把時間拉長至金融風暴前，其實其他新興歐洲國家表現並不遜於俄羅斯。

投資要分散，要了解也要力行

觀察同表一可知，雖然其他新興歐洲國家表現較俄羅斯搶眼，但波動也相對較高，反而以整體MSCI新興歐洲指數來看，波動不但相對較低，績效表現也不俗。

此外，由於俄羅斯的石油與天然氣存量為全球之冠，同時又藏有豐富的金屬礦源(例如：鎳、鈀、白金、黃金等)，也因此MSCI俄羅斯指數中，能源比重最高超過五成，其次才為原物料。

這表示若僅投資單一俄羅斯股市，投資人必須考慮其整體投資組合佈局於能源產業的比重是否已偏高。

投資要分散並不僅需考量國家分布，產業分散也是觀察重點。

該加碼新興歐洲還是俄羅斯？

目前全球新興市場仍處於景氣復甦階段，加上美國經濟明顯轉佳，預估對能源需求仍將持續，有利於俄羅斯股市表現。

由於目前國內尚無土耳其或匈牙利單一國家基金，但若僅佈局於俄羅斯，則無法參於其他新興歐洲國家的股市上漲動能。

建議投資人直接參與新興歐洲區域型基金，除了能分散單一國家的高波動風險，更能一次參與整體新興歐洲市場未來的成長潛力。

◎貝萊德證券投資

「泰國」，一直是讓投資人又愛又怕的投資地區，

一方面看好泰股價值重估與經濟前景，

另一頭卻又擔心衝突不斷的泰國政局。

ING投信在在紅衫軍（前總理塔克辛支持者）與政府軍發生流血衝突的一週之後，大膽推薦泰國市場的兩大因素如下：

（一）街頭活動不退，但僵局點已過

─泰國選委會（TEC）裁定民主黨須解散，最關鍵的軍方態度也傾向支持，加上紅衫軍示威群眾移轉至曼谷商 業區，大幅降低流血事件重演的機率，顯然紅衫軍已佔了上風，但泰國政局產生結構性變化的可能性還是很低，所以投資人無需過度擔心。

（二）本次衝突不致讓泰國翻揚的領先指標回落

─本次街頭事件對泰國觀光業確實帶來影響，但衝擊已小於2008年9～12月的曼谷戒嚴及黃衫軍封鎖機場事件，加上部分製造業已把鄰近曼谷的生產線移至別處，對實質經濟面的影響，不若外界預期嚴重。

■強大的政治投機客─軍方態度正在轉變

泰國選舉委員會12日裁定執政的民主黨濫用選舉政治獻金罪名成立，總理艾比希（Abhisit Vejjajiva）領導的執政黨必須解散，雖然此案從司法部辦公室（Office of Attorney General）進行調查，到移交憲法法庭（Constitutional Court）裁決的過程至少需時3個月，且紅衫軍要求艾比希立即下台、黃衫軍加緊研議對策，確實增添部分政治不確定性，但泰國最強大的政治勢力─軍方心態 正逐漸偏向紅衫、艾比希的支持者氣勢此消彼長，使這場紛爭有機會提前落幕。

■對觀光及製造業確實有影響─但不如前次嚴重

艾比希在最後一刻宣佈戒嚴，進而引發流血衝突，對於泰國經濟的重要貢獻來源─觀光業的確造成打擊，但影響程度的評估更是重點。

我們鑑古知今，統計過去三次 泰國戒嚴時期的重大衝突，以月度基礎來計算觀光客的增減情形（表一），可知最嚴重的一次是2008年黃衫軍包圍機場事件，當時泰國發佈戒嚴令，衝突則延續 3個月之久，第一個月觀光客更是大減13.2%。

反觀2006年9月就算軍事政變，觀光客減幅也未超過兩位數。

從目前的情勢研判，本次事件的衝突規模或嚴重性，不及2008年的黃衫軍事件。

根據CEIC亞洲總體經濟資料庫的數據，觀察歷次觀光客減幅 對泰國經濟影響力的統計資料，其實衝突只要不擴大，影響即有限，

除非以下兩項條件成立─

激烈抗爭持續3個月以上、

觀光客大減逾15%，

才會對GDP造成 0.2個百分點的損失（表二），進而讓我們改變看法。

以2008年黃衫軍的案例來看，

除非曼谷機場封鎖，否則觀光客下滑兩位數的機率有限（目前紅衫軍不考慮封鎖機場，台灣外交部也已將泰國旅遊警示從紅色降為橙色），綜觀而論，泰股跌幅的確有過度反應之嫌。

5月的第三個錦囊，推薦第四次危機入市的ING泰國基金。不管投資人是否掌握過去三次泰國重大抗爭活動時（武裝軍事政變、曼谷機場大封鎖及芭達雅東協高峰會場激鬥）的進場時機，現在第四次危機入的機會已經來到，不妨考慮進場低接泰國股市！

元大全球短期收益基金取得金管會核准函，預計6月1日正式展開募集。

元大投信表示，該基金核准募集額度為120億元，

透過佈局高信評債券、

實行嚴謹的風險控制與利率、

匯率避險策略，

降低基金波動度

，使基金絕大多數的報酬率都來自於利息收入。

在微利時代可求取在具可控制的波動風險下良好的收益率，達到穩中求益的效果。

低利造成全球資金氾濫，但近期全球股市波動加劇，對於保守投資人來說，更希望尋求相對安全的投資標的，

而根據Morningstar資料顯示，截至2010年3月底為止，全球短期債券基金規模已經超過1600億美元，創下歷史新高，

從基金流向，就能夠反應出全球短期收益商品的市場吸引力。

【2010/04/28 聯合晚報】

今年以來，新興亞洲貨幣獨領風騷，自年初以來至4月23日，新興亞洲主要國家貨幣的升值幅度已達3.78%，明顯高於新興拉美與歐非中東的2.29%與0.83%，國際金流對於新興亞洲的青睞由此可見一斑。

寶來新興亞洲龍頭基金經理人李忠翰表示，隨著新興亞洲貨幣的升值，未來新興亞洲可望上演股匯雙贏的戲碼，貨幣升值可望為新興亞洲投資帶來可觀的匯兌收益。

新興亞洲貨幣強力升值，自去年3月全球股市觸底反彈至今年4月23日為止，印尼盾、韓圜、印度盧比與馬來西亞幣升值幅度分別高達22.97%、19.83%、12.41%與12.50%，新興亞洲貨幣的未來動向，更成為全球注目的金融焦點。

寶來投信環球投資產品經理張哲銘表示，今年初馬來西亞的升息到近期印度的二次升息，都強化了國際資金對於新興亞洲貨幣升值的預期，中國人民幣升值與否，不但成為中美貿易的爭論關鍵，也成為G20討論的重點，可見目前新興亞洲經濟走向動見觀瞻。

根據Bloomberg統計，自2009年3月31日~2009年12月31日，新興亞洲、新興拉美與歐非中東三大新興市場區域主要國家貨幣強勢升值，平均升幅超過13%，

其中以新興拉美與歐非中東的漲勢最為強勁，升幅分別高達14.74%與14.4%，

新興亞洲亦有11.09%左右的水準。

不過，去年漲最少的新興亞洲貨幣，

今年以來到4月23日，其主要國家貨幣的升值幅度已達3.78%，

明顯高於新興拉美與歐非中東的2.29%與0.83%。

全球經濟回溫，新興亞洲國家的經常帳順差，也將成為新興亞洲貨幣升值的重要助力，瑞士信貸預估，今年新興亞洲除了越南和印度之外，其他國家經常帳順差佔GDP的比例平均可達6.6%之高，可望成為新興市場貨幣升值最有力的後盾；且在國際壓力與通膨升溫的環境下，人民幣可望於今年再度啟動升值，成為未來一年推升新興亞洲貨幣的另一隻推手。

隨著新興亞洲貨幣的升值，未來新興亞洲投資可望上演股匯雙贏之戲碼，瑞士信貸報告就預估今年新興市場指數除了仍有15%左右的上檔空間外，貨幣升值可望為新興亞洲投資帶來另外5%~10%的匯兌收益。

【2010/04/28 聯合晚報】

前幾天許久不見的一位年輕朋友特地打電話問我意見：「趙姐，新聞報說銀行人民幣被換光光，報紙寫到年底升值4%，我想趕快去搶一點人民幣，放到年底都比銀行利息高？！」

炒匯挨K 賠了夫人又折兵

確實媒體近期不斷報導新台幣及人民幣升值議題，連從不看匯率的年輕小妹妹都覺得有賺頭，升值的幅度也愈喊愈有空間，其中高盛預估新台幣今年內將升破30元大關，我大概是記性太好，又有很多有關匯率變化的往事想要再提一提。

這要回溯至2005年初，國際熱錢大舉流入台灣，新台幣出現大幅升值，一度逼近31元大關，媒體很快全面聚焦於匯率表現，只要新台幣有動靜，一定大篇幅報導，我印象很深刻的就是高盛在2月的報告，預估未來一年台幣將升至28.5兌1美元。

那時還沒有倒店的雷曼兄弟的報告，甚至預估2005年底台幣會衝至26元，花旗則預估年底到31元，未來五年將升至27元。

好景不常，熱錢進軍台灣如曇花一現，不到三個月，新台幣竟從31元又一路回貶。

當時背景是美國不斷升息，利率水準已達4%（至2005年8月時，美國已十度調高利率），那年基金市場強推短期美元債券基金這類商品，標榜的是美國景氣強勁復甦，美元勢必走強，未來利差匯差兩頭賺。

2005年10月間台幣最多貶到33.7元，才短短一個多月，又急速走升至32.4元，升值幅度達4%，這樣算來，美元債券基金的投資人如果那時擔心匯率波動過大，急著贖回的話，匯損剛好吃掉辛苦賺的4%利息。

2008年總統大選後，新台幣又出現一波強勁升值，30元大關幾近失守，高盛當時預估新台幣半年目標價由30.5元調高至28.5元，升幅將有6%以上。

德意志證券也預估三個月內新台幣升至29.5元，花旗更進一步預測，未來五年內新台幣將漲至27元。

當時法人強力看升新台幣，應持有新台幣計價的商品，

例如台股基金，不到一年時間，即2009年初高盛改口預估，新台幣未來一年將貶至36元，摩根士丹利甚至最壞看到40元，又建議投資人由股轉債，轉做外幣計價的債券基金，降低新台幣部位。

匯率走勢 沒幾個人猜準過

以上的外資報告，當時都是媒體以斗大字體強化報導，

如果照著做，2008年台股基金會買在9,000點以上的高檔，而2009年出脫股票基金，則同時股匯全殺到最低點，再加上2005年那波台幣的大震盪走勢，照花旗兩度預測新台幣上看27元，五年過去，始終沒到位，講白一點，外資報告的預測一次也沒準過。

最近基金公司的宣傳重點又擺在匯率上，一下子告訴你可以賺人民幣升值的財，有外資投信喊出人民幣至年底可望升值一成，所以最好投資中國相關基金，還有業者大喊亞洲貨幣全面看升，股債匯通通包賺，錢一定要前進亞洲。

基金投資 須回歸核心價值

我認為，單看中國市場是人治政府政策走向主導一切，沒人看得準，請把匯率問題擺一邊，光就近五年新台幣走勢來看，就沒有幾個人對過。

想想五年前投資人擔心新台幣貶值而轉做美元計價基金，但這些年新台幣上上下下，如今再度升回32元，也就是說基金放了五年其實匯損很有限。

總之，匯率升貶炒得越兇，越是要鎮定，請務必將重點放在基金本身投資的核心和趨勢變化，千萬不要被匯率牽著鼻子走，根據以上經驗顯示，你越想賺匯率的錢，越容易適得其反。

（作者是知名基金理財作家）

【2010/04/29 經濟日報】

受到希臘債信事件影響，美股三大指數27日重挫，道瓊指數下跌了213點，跌破了1萬1,000點大關，標準普爾500指數則首次跌破20日均線。

投信、券商認為，美股雖然回檔，但從中長多技術線型及基本面來看，美股仍可偏多操作。

今年以來美股反彈，根據Lipper統計，在境內外基金中

，18檔美國中小型基金績效平均有11%，在各類基金中，排名第四；

而72檔美國基金平均績效也有6.39%，排名第11名。

安智證券投資長劉益銘指出，美股近期表現突出，主要是總體經濟的數據持續傳出捷報，美國3月新屋銷售年化數字達到41.1萬棟，月增率27%，是47年來最大的月增幅。

新屋銷售不僅優於預期，而且是去年7月以來最好的數字。

Market Watch.Com報告也指出，美國標普500指數過去在2009年5月4日、2009年9月16日及2010年4月5日三次，分別出現中長期多頭訊號，亦即「90%以上的公司，股價高於50日平均線。」

從1967年到2009年3月，此一次訊號僅出現十次，但在2009年3月之後卻出現三次，根據過往經驗來看，標普500指數出現此一多頭訊號後，一年的平均報酬率是19.7%。

劉益銘認為，總體經濟數據與企業盈餘加持下，全球股市欲小不易，利空事件大都能順利吸收而不至於擴大，投資策略仍應積極偏多操作。

滙豐全球新富基金經理人蕭若梅表示，近期美股因利空遭逢修正，讓美股價格更形合理，只是投資人信心不足是個變數，幸而美國貨幣政策仍維持寬鬆，待市場信心回穩，只要企業獲利表現優異，美股仍有上攻機會。

【2010/04/29 經濟日報】

隨著人民幣升值預期，帶動國際資金紛紛往亞洲不含日本區域靠攏，單周(4/15-21)流入金額高達13億美元，創下去年8月來單周最大流入金額，顯示今年以來表現備受壓抑的新興亞洲，持續受到國際資金關注，外資逢低買進心態鮮明，上漲動能可期。

受中國再次加大房市調控力度影響，國際資金在連續9周淨流入金磚四國後，首見資金淨流出，但隨著五一長假及上海世博登場，中國落後補漲可期，內需強勁的金磚四國將再次成為外資買超焦點。

摩根富林明JF亞洲基金經理人趙心盈表示，據IMF最新預估，今年新興亞洲的經濟成長率將達8.7%，遠高於去年的6.6%，其強勁的復甦力道及龐大的內需市場將帶領全球經濟邁向復甦。

外資自3月以來，已連續八周買超亞洲不含日本，更在上周亞股拉回盤整之際，創下去年8月來單周最大買超金額，可見外資看好亞股上漲動能，充份掌握逢低買進的大好機會。

觀察國際資金流向，上周外資全面買超東協，JF東協基金經理人黃寶麗表示，即便是政治動盪的泰國，投資人也趁股市回檔大幅回補，累積今年以來的買超金額已逾13億美元，超過去年買超總額11億美元，成為亞洲國家中，第一個外資全面回補的市場，此外，印尼及菲律賓今年以來的買超金額也達去年的四到七成，更可見外資加速南進東協的信心。

富蘭克林證券投顧表示，就各類型基金而言，中國持續推出抑制房價政策，但市場對於亞洲經濟復甦前景仍深具信心，激勵資金流入新興亞洲地區，亞洲(不含日本)股票型基金過去一周合計淨流入12.96億美元，乃2009年第三季以來最高單周淨流入，且居各類型新興市場股票型基金之冠。

IMF(國際貨幣基金)日前調高今年全球經濟成長率預估至4.2%，其中，新興國家經濟成長率達6.3%，優於已開發國家經濟成長率的2.3%。

就新興國家而言，受惠於中國與印度兩大亞洲成長引擎帶動下，新興亞洲經濟成長率高達8.7%，成長力道尤其突出。

即使近期新興亞洲股市因央行逐步啟動退場機制使得走勢較為波動，但長期股市可望反應各項投資利多。

【2010/04/28 聯合晚報】

中國祭出第4波房地產緊縮措施

本月份中國國家統計局公佈最新房價數據，中國70個大中城市3月份的住房價格較去年同期上漲11.7%，為2005年7月有數據記錄以來的最大漲幅。

中國國務院隨後發布了新的房地產緊縮措施，規範民眾購買第二套房的首付款比率不得低於5成、貸款利率不得低於基準利率的1.1倍；

事隔不到3日，更進一步宣布房價過高地區可暫停發放購買第3套及以上住房貸款。

事實上，近日的緊縮措施已經是去年底以來的第4波，這段時間一連串的『打房』政策包含：

1. 2009/12：取消個人住宅轉讓營業稅優惠，徵免期限由5年恢復為2年。

2. 2010/01：以家庭為認定單位，第二套房貸款首付款比例不得低於40%。

3. 2010/03：針對地產開發商，規定土地取得保證金由10%提高至20%以上，且成交後必須在1個月內繳清5成首付款。

4. 2010/04：民眾購買第二套房的首付款比率不得低於5成、貸款利率不得低於基準利率的1.1倍、房價過高地區可暫停發放購買第3套及以上住房貸款。

地產股價值吸引力浮現，利空影響可望逐漸淡化

根據Thomson Financials統計，目前中國股市以2010年預估獲利計算的本益比約19倍，其中地產類股本益比不到15倍，幾乎是所有產業中最低廉，且今年預估獲利成長率達30%，從盈餘成長比的角度來看（PEG），顯示股價大幅修正之後，投資價值已經浮現。

此外，近期一連串房地產緊縮政策之目的在於“促進房地產市場健康發展”，而非“打壓房市”，這點由購買第一套房貸款比率仍維持最高70%可以看得出來，因此就所得與經濟成長層面來看，適度管控房價反而有利不動產市場中長期發展，短線因為緊縮政策的大跌，反而是中長期佈局的不錯進場點。

◎以上資訊由施羅德投信提供，僅供參考。